摩通发表报告指出，DeepSeek V4推出三周后，增量数据为中国大语言模型投资者带来三点结论：(a)只有DeepSeek自身的基础设施能以最前沿的经济效益来运行V4：快取命中输入方面，DeepSeek官方API与第三方云端管道之间约40倍的差距，显示在前缀快取重复使用、流量密度、路由及运算分配上存在结构性的第一方优势：模型权重可自由分发，但成本曲线不能。(b)词元数据显示的是供应受限的增长，而非零和替代：根据OpenRouter数据，V4的使用率正在上升，而GLM、MiniMax及较旧版DeepSeek的使用量并未出现普遍的下降。(c)DeepSeek V4-Pro的推广价格现在定义了低成本前沿，而GLM-5.1则锚定了偏好端，MiniMax M2.7位於该前沿之内，若当前结构持续，其位置可能面临压力。
该行称，对智谱(02513.HK) +79.000 (+7.596%) 沽空 $5.18千万; 比率 6.969% 而言，变现命题取决於延续其模型领导地位，而非防守：GLM-5.1在评分上领先V4，将智谱锚定在国内前沿集群中。如今，以显着的价格倍数实现评分领先是可市场化的。为维持价格溢价，下一个GLM周期需要进一步扩大其对DS V4模型的领先优势，并在与工作流程相关的任务(代理型编码、长上下文推理，以及重试成本和品质主导词元成本的企业工作流程)上拓宽偏好优势。若能实现，智谱或可保留溢价定价能力。若未能达标，智谱可能会将价格敏感层级让给DeepSeek，保留较小但利润率较高的业务。
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摩通称，对MiniMax-W(00100.HK) -11.500 (-1.448%) 沽空 $6.50千万; 比率 12.632% 而言，以基础设施为主导的价值主张正面临来自DeepSeek的渐进压力，下一个周期可能需要在完成任务的经济效益上展现出可衡量的领先优势，以维持差异化。从历史上看，MiniMax以吞吐量、延迟和并发能力竞争。DeepSeek现提供低成本、100万上下文的API，其第一方服务堆叠在快取密集型工作负载上看起来效率上高了一级。因此，对MiniMax而言，M2.7的继任者需要比V4的继任者展现出更少的循环、更少的重试以及更低的总体成本。
摩通予智谱「增持」评级，目标价950元；予MiniMax「增持」评级，目标价1,100元。(da/j)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-18 12:25。)
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