摩通发表报告，重申对腾讯(00700.HK) +1.500 (+0.330%) 沽空 $15.56亿; 比率 12.851% 「增持」评级。该行指，腾讯是一间优质的盈利复合增长公司，目前估值处於低点，而2026年第一季的披露框架已大幅降低AI投资的悬念，此前这因素一直压抑其估值倍数。2026年第一季综合non-IFRS每股盈利按年增长12%，好过市场共识对2026财年5-8%增长的预测。
该行指，今次业绩并未带来单一决定性的催化剂，管理层在业绩说明会及跟进电话中，均拒绝就AI的量化目标、ROI框架或旗舰模型时间表作出承诺。不过业绩带来了季度披露框架，把AI稀释的争议从叙事层面转化为可量化的损益表项目。该行相信，估值重评将在6-12个月内逐步展开，由未来2-3份业绩带来的温和共识每股盈利上调，以及AI悬念风险溢价的逐步压缩所驱动。
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有三项风险值得留意。首先，2026年第一季资本开支达370亿元人民币，意味2026财年全年或达1,300-1,500亿元人民币，远高於2025年，资本开支加速提升，可能重新激发市场对AI支出纪律的忧虑。其次，2026年第一季综合增长包含一次性利好，例如按年股份酬金下降、投资收益强劲；若剔除这些因素，实际增长与市场预期的差距可能收窄。第三，「新AI产品」的范围在后续季度有扩大风险，可能削弱分拆披露的分析清晰度。(ha/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-15 16:25。)
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