京东集团-SW(09618.HK)  -4.300 (-3.437%)    沽空 $5.36亿; 比率 25.796%   昨收市後公布今年第二季业绩，今早(15日)低开近2%後跌幅扩大，盘中低见119.5元一度下滑4.5%，半日股价收报120.3元下滑3.8%，成交额20.79亿元。摩根大通表示，京东第二季收入优预期、净利润符合预期，调整後净利润按年下降49%至74亿人民币，但较摩通预期和市场预期分别高出33%和34%，主要得益於非经营项目的影响。调整後经营利润按年下降92%至8.96亿人民币，较摩通预期低73%，主要由於新业务经营亏损高於预期(亏损148亿人民币，而摩通预期为110亿人民币，对比今年首季亏损13亿人民币)。里昂认为今年是京东投资年，预计京东今年第三季度总收入将保持稳健的按年15增长，估计新业务第三季度亏损於约140亿人民币按季持平。汇丰研究指京东上季活跃用户按年增长超过40%业务带动了对电商平台的初步交叉销售，尤其是在超市品类，将关注其藉规模经济、配送效率的提升以及补贴优化将共同并逐步推动单位经济效益(UE)改善。

京东公布截至6月底止第二季业绩，非美国通用会计准则下归属於公司普通股股东的净利润按年跌48.9%至73.94亿元人民币，胜市场预期。非美国通用会计准则下每股美国存托股摊薄收益为4.97元人民币。第二季度归属於公司普通股股东的净利润为61.78亿元人民币，按年跌51.1%。第二季度收入为3,567亿元人民币，按年增加22.4%，高於市场预期。

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京东零售第二季度录得收入3,101亿元人民币，增加20.6%。京东零售经营利润139亿元人民币，按年增加37.6%。京东零售经营利润率第二季度为4.5%(2024年第二季度为3.9%)。

今年第二季度经营损失为9亿元人民币，2024年第二季度经营利润为105亿元人民币。经营利润率2025年第二季度为负0.2%，2024年第二季度为3.6%。2025年第二季度非美国通用会计准则下经营利润为9亿元人民币，2024年第二季度为116亿元人民币。非美国通用会计准则下经营利润率2025年第二季度为0.3%，2024年第二季度为4%。该减少主要是由於对新业务的战略投入增加导致。今年第二季度非美国通用会计准则下EBITDA为30亿元人民币，2024年第二季度为135亿元人民币。非美国通用会计准则下EBITDA利润率为0.8%，2024年第二季度为4.6%。

【次季绩优预期 忧新业务亏损】

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摩根士丹利表示，京东2025年第二季度业绩在经营利润方面未达预期，主要由於新业务亏损高於预期。管理层预计第三季度的新业务投资规模将与第二季度相近。再加上自九月份开始较高的收入基数，该行预计京东在2025年下半年及之後将面临巨大的利润率压力。京东管理层指引京东零售第三季收入按年增长约10%，集团总收入按年增长低双位，意味着京东零售经营利润率保持稳定。该行预计从9月起，京东在电子产品与家电销售方面将面临严峻的按年比较的压力。

野村指京东未提供2025年第三季度外卖业务的投资规模指引，但强调不会与主要竞争对手进行补贴战。京东预计2025年第三季度的订单量将高於第二季，但平均单位经济效益(UE)有望在第三季度有所改善。因此，该行估算京东外卖业务的亏损规模在2025年第三季度可能与第二季度相近，约为120亿人民币。

花旗表示，京东受益於以旧换新的强劲需求，推动电子与家电类别按年增长23%，以及一般商品销售连续四个季度加速(按年增长16%)，京东零售板块实现收入按年增长21%，营业利润达139亿人民币，按年增长38%。强劲的经营杠杆为京东提供了战略机会启动外卖业务。由於日活跃用户(DAU)和购物频率快速增长，管理层指出，与超市品类之间的初步交叉销售协同效应尤为明显。管理层重申，外卖业务是整合式核心零售的一部分，属长期战略投资项目。

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花旗引述京东管理层称外卖业务举措与协同效应方面，第二季度京东用户增长强劲，平均客单量和购物频率均按年提升逾40%，这也带动了京东Plus会员购物频率按年增长50%，并吸引了更多年轻新用户。京东将持续加快从外卖业务向即时零售与 B2C电商的交叉销售，包括加强与现有用户的互动，以及将新用户转化为京东电商用户，从而推动京东整体用户规模与购物频率的快速增长。公司将外卖业务视为京东零售核心部分的整合延伸，是公司长期战略举措之一，并认为低品质的竞争模式不可持续，因此将着重於改善用户体验及营运能力，以推动更好的协同效应。

花旗引述京东管理层指，截止第二季度末京东外卖拥有超过15万名全职外卖骑手，平台上已入驻超过150万家高品质餐厅，餐饮订单比例持续上升。京东外卖还推出了创新供应链模式，如「7FRESH厨房」，推动供应链革新与餐品多样化。研发和营运团队专注於提升订单派送效率、优化演算法、提升补贴效率以及改进广告系统。这些举措旨在加强用户转化与交叉销售，带动京东主要零售板块的用户规模及交易频次增长。管理层表示，京东将新业务视为商业模式上的创新(如外卖业务、京东国际、京喜)以及现有业务在技术上的应用(如零售业务中的人工智能应用、物流/仓储自动化)。这些探索是京东核心业务的自然延伸，重点在於利用供应链优势，旨在提升用户体验、推动增长并实现长期盈利。京东一贯采用「小步快跑」的方式推动创新业务，并保持投资纪律及关注投资回报率。

花旗亦指京东外卖所处的食品配送市场竞争极为激烈，截至今年年中，美团约占近70%市场份额，阿里与京东则积极扩展外卖用户基础，截至7月下旬，其日活跃用户出现明显下降，预计今年下半年补贴战会在第四季度出现降温迹象，但竞争仍将持续。

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本网综合5间对美京东(09618.HK)  -4.300 (-3.437%)    沽空 $5.36亿; 比率 25.796%   投资评级及目标价：

券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│233港元
大和│买入│191港元
高盛│买入│187港元
汇丰环保研究│买入│156元
Bernstein│跑赢大市│150元
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综合11间对美京东(09618.HK)  -4.300 (-3.437%)    沽空 $5.36亿; 比率 25.796%   (JD.US)      投资评级及目标价：

券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│60美元
瑞银│买入│50美元
大和│买入│49美元
高盛│买入│48美元
野村│买入│45美元
花旗│买入│42美元->44美元
里昂│跑赢大市│41美元
中银国际│买入│41美元
汇丰环保研究│买入│40美元
Bernstein│跑赢大市│39美元
摩根士丹利│与大市同步│21美元
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券商│观点
富瑞│第二季收入、净利润及电子产品及家电收入增长均胜预期
瑞银│次季核心表现强劲，零售利润率4.5%创新高兼胜预期
大和│第二季新业务竞争下损失扩大，零售利润率保持稳定
高盛│次季核心表现强劲，零售利润表现胜预期，关注外卖业务投资
野村│上季营运溢利逊预期
花旗│第二季收入及净利润胜预期，零售利润率升至4.5%
里昂│次季收入增长胜预期，惟盈利增长逊预期
中银国际│次季业绩理想
汇丰环保研究│次季业绩表现胜预期，关於加大外卖市场投资表现
摩根大通│次季业绩表现胜预期，惟新外卖录亏损显着
Bernstein│外卖业务几乎将集团非GAAP经营利润耗尽
摩根士丹利│第二季度业绩在经营利润方面未达预期
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-15 12:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)