野村發表報告指出，人工智能驅動的需求呈指數級增長，記憶體供應有限，料記憶體股迎來估值重評。該行上調南韓三星電子(005930.KS)及SK海力士(000660.KS)目標價，三星目標價由原先34萬韓圜大幅升至59萬韓圜，SK海力士目標價由原先234萬韓圜大幅升至400萬韓圜，評級均為「買入」。
報告稱，記憶體行業在2022年12月ChatGPT推出後進入結構性增長階段，引發了GPU和HBM需求的顯著增長。隨後，檢索增強生成(RAG)和代理型AI應用的採用加速了對傳統伺服器和SSD的需求，並自2025年第三季起開啟了三重記憶體超級週期(大宗DRAM、HBM和SSD)。
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野村表示，隨著AI半導體需求從訓練轉向推論工作負載，記憶體需求正進入指數級擴張時期。這反映在KV-cache記憶體需求的快速增長，其驅動因素包括用戶基數、用戶參與時間、AI任務複雜度、推理詞元消耗的增加，以及代理型AI的出現(每個用戶的詞元使用量正呈指數級激增)。記憶體需求實際上是這些變數的乘積函數(10x200x30x10x…)，該行認為這意味著未來五年記憶體需求可能增長數千倍。相比之下，該行相信同期行業供應增長可能仍受限於約5至6倍(年複合增長率約30%)，這引發了結構性供不應求能否真正解決的嚴峻問題。
該行提到，目前，行業正試圖透過多種軟體和架構層面的優化來縮小這日益擴大的供需缺口，惟野村認為這些解決方案僅能減緩增長速度，而非扭轉趨勢。因此，該行認為，每一種可行的方法-包括NAND卸載(儘管速度較慢，但容量可提高超過100倍)以及採用超高頻寬NAND-都可能需要同時部署。
同時，該行相信代理型AI的興起正在顯著提高AI生產力，同時也推動詞元消耗量大幅增加。代理型AI也正在創造全新的半導體需求類別，包括CPU和大宗記憶體。然而，該行認為，這些發展最終會強化AI伺服器自身的使用擴張，從而推動GPU和記憶體相關需求的另一輪大幅增長。(da/)
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